ディスコ(6146) FY2025 Q4 決算振り返り — 三重の上振れと、それでも織り込み済みだった株価

作成日: 2026年4月25日 対象決算: 2026年3月期 第4四半期・通期 前提レポート: FY2025 Q4 決算予測分析（4/21公表）

サマリー

ディスコ(6146)の2026年3月期通期決算は、 売上高4,369億円(+11.1%)・営業利益1,850億円(+10.9%)・純利益1,355億円(+9.4%) といずれも会社予想を上回り、 6期連続最高益更新 の高水準で着地した。Q4単独では売上高1,331億円・営業利益588億円・営業利益率44.2%と、IR気象台の中央シナリオ予想(売上1,240億円・営業利益534億円)を上回るアップサイドサプライズとなった。

最大のサプライズは 期末配当376円(年間505円) で、会社予想308円・IR気象台予想シナリオ「320円超で上振れ」に対し +68円の大幅上振れ 。年度末余剰資金624億円を踏まえた追加配当ロジック(余剰÷3＝208億円)が機械的に発動した結果である。

FY2026 Q1ガイダンスは 売上高1,061億円(+18.0%YoY)・出荷額1,320億円(過去最高更新) と強気。生成AI関連需要の継続と先端パッケージング案件の本格立ち上がりを織り込んだ内容で、IR気象台の予想シナリオ「Q1ガイダンス1,000億円以上で好感」を上回る水準となった。

しかし株価は決算翌営業日(4/23)に終値-3.78%で反応 。寄付は+2.0%のギャップアップで好決算を素直に織り込んだものの、場中に高値76,350円から安値71,230円まで-6.7%の急反落。出来高は4.57百万株と直前の1.6倍に膨らみ、 「業績は買えるがバリュエーションは買えない」典型的なセル・ザ・ニュース展開 となった。決算予測レポートで指摘した期待値-2.9%・リスクリワード非対称(上+5%/下-16%)の警鐘がほぼそのまま顕在化した形である。

予測精度の観点では、売上高・営業利益・GP率・用途別ミックスの読み筋は機能し、 株価リアクションの方向性も的中 した。一方で、 追加配当ロジックの読み込み不足 が業績予想面での最大の反省点となった。

予想 vs 実績 比較表

2.1 Q4単独業績（連結）

2.2 通期業績（連結）

2.3 配当（最大の上振れ要因）

2.4 FY2026 Q1ガイダンス vs IR気象台予想

乖離要因分析

3.1 Q4売上高 +91億円上振れの構造

予想時点で個別売上1,049億円(4/6発表)を起点に「連結/個別比率1.20(7四半期平均)」を適用し連結売上1,240億円を中央値とした。 実際の比率は1.27 で想定を6.5%上回った。

要因の分解:

• 海外子会社経由販売の比重上昇: 台湾向け売上が前期744億円→1,174億円(+57.8%)と急増。海外現地販社経由の取引が連結売上の押し上げに寄与
• 為替影響: FY25通期営業外で為替差損1,212百万円が計上された一方、外貨建売上の円換算で売上面はプラス寄与
• 検収進捗の上振れ: Q4は出荷額1,216億円に対し売上1,331億円と「売上>出荷」。前期からの繰越検収が想定以上に進捗

3.2 営業利益 +54億円上振れの中身

GP率70.9%はIR気象台予想レンジ(70～71%)の中央近辺で着地。利益上振れの主因は 売上拡大による販管費レバレッジ である:

• 販管費はQ3 30,723百万円 → Q4 35,625百万円と+4,902百万円(+16.0%)増加
• 一方で売上総利益はQ3 78,064 → Q4 94,402で+16,338百万円(+20.9%)増加
• 結果として営業利益はQ3 47,340 → Q4 58,777で+11,436百万円(+24.2%)と販管費増を吸収して伸長

通期では人件費・研究開発費中心に販管費は前期比+9.7%増加したが、売上+11.1%・売上総利益+10.4%が上回り増益を確保した。

3.3 配当376円のメカニクス（最大のサプライズ）

ディスコの配当ポリシー3階建ての発動状況:

追加配当の計算詳細:

• 年度末現預金: 2,185億円(契約負債等を考慮した実質残高)
• 必要資金: 1,561億円(運転資金728+技術購入予備320+税金・配当349+設備拡張164)
• 余剰資金: 624億円 → その1/3 = 208億円(配当換算192円相当)

IR気象台予想時点では「配当性向ベースで308円(会社予想と同等)」と置き、追加配当部分の織り込みが甘かった。 実質純現預金が2,185億円まで積み上がった事実(BS現預金2,846億円・契約負債含む調整後) を見落とし、「余剰資金が必要資金を超過する」確度を低く見積もっていた。

3.4 用途別ミックスの読み筋は的中

予想レポートで指摘した「ダイサ+25%、グラインダ-10%」のYoY見立てに対する実績(出荷額ベース、通期):

• ダイサ: 通期 +1%(構成比31%)、4Q QoQ+23% — 生成AI/OSAT向けICが伸長
• グラインダ: 通期 +17%(構成比28%)、4Q QoQ-9% — パワー半導体向け減速の影響
• 周辺装置: 通期 -2%(構成比3%)だがQ4 QoQ+69%と急回復

用途別の構造変化(より顕著):

• グラインダ用途別IC比率: FY24Q4 48% → FY25Q4 76% (+28pt)
• 同「その他半導体(=パワー半導体)」: 22% → 7%
• ダイサ用途別IC比率: FY24Q4 62% → FY25Q4 69%

→ 生成AI/ロジック向けへの構造シフトがデータで確認できた。「パワー半導体減速」も予想通り顕在化。

教訓 — 予測手法へのフィードバック

① 配当の追加配当ロジックを機械的に適用すべきだった

• ディスコの配当方針は「業績連動25% + 余剰資金÷3」と明文化されており、BS情報から事前に試算可能
• IR気象台予想時点で「現預金2,292億円(Q3末)」を見ながら「会社予想の308円で十分」と保守的に置いた → これが最大の機会損失
• 改善策: 次回以降は (a) 半期純利益×25%、(b) 期末現預金から必要資金を差し引いた余剰の1/3、を独立に試算し合計値を予想する

② 連結/個別比率は円安・海外比率上昇で1.25以上のレジームへ

• 過去7四半期平均1.20を採用したが、FY25通年では1.234、Q4単独では1.27
• 台湾向け+57.8%・海外売上比率87.6%(Q4)というトレンドを踏まえると、今後は1.25以上を中央値に置く必要

③ Q4の「売上>出荷」パターンは検収進捗の判定指標

• 通期では出荷4,428 vs 売上4,369と出荷>売上(差60億円が未検収パイプライン)
• だがQ4単独では売上1,331 > 出荷1,216と逆転 → 前期からの繰越検収が予想以上に進捗
• 次四半期予想では「出荷-売上の差(未検収残)」をBS契約負債(50,006百万円, 前期43,933百万円)と紐づけて検証する

④ 用途別ミックス予想は概ね機能 → 継続採用

• ダイサ・グラインダ・周辺装置の伸び方向の予想は的中
• 生成AI(IC向け)の継続伸長 vs パワー半導体減速のクロスパターンは引き続き読み筋として有効

⑤ 株価リアクション予想は「方向性的中」、定量も近似

• 予想時点でPER62.5倍・PBR14.6倍の高バリュエーションを根拠に「期待値-2.9%、好決算でも+5%」と置いた
• 実績は4/23終値 -3.78% で 期待値-2.9%にほぼ着地 (寄付は+2.0%まで上昇したが場中売り戻し)
• 示唆: 業績予測と並行して「織り込み水準・需給(信用買残・出来高)・バリュエーション相対値」のフレームワークが有効に機能した
• 継続検証点: 株価リアクションの定量予想は1四半期では偶然性が排除できない。同フレームを次四半期以降も適用し、「期待値±5%以内に収まるか」をトラックする

決算前後の株価動向

5.1 日次株価推移

5.2 値動きの解釈

4/22(決算当日) — 引け後発表のため日中値動きは決算織り込みなし。終値74,830円、出来高はやや増加(2.79M)で「結果待ち」のスタンス。

4/23(決算翌営業日) — 値動きが本決算反応の本丸:

• 寄付76,330円(前日比+1,500円, +2.0%のギャップアップ) — 売上・利益・配当・FY26 Q1ガイダンスの三重サプライズを素直に好感
• 高値76,350円 を寄付直後につけた後、 場中ほぼ一貫して売られ続け、安値71,230円(高値比-6.7%) に下落
• 終値72,000円(前日比-2,830円, -3.78%)、出来高4.57M(直近平均比1.6倍)
• 典型的な 「セル・ザ・ニュース」 パターン。 52週安値22,640円(2025年4月)から決算直前の高値水準73,000円台まで約+222%上昇 してきた相場で、好材料は段階的に織り込み済み。想定外サプライズである配当376円さえも追加買いを呼び込めなかった

4/24(金) — 弱含み続落。終値71,700円(-0.42%)で、 4/22終値比-4.18%(-3,130円) の累積下落

5.3 予測との答え合わせ

決算予測レポートで提示した投資判断ロジックの結果:

5.4 三重サプライズでも下げた構造的要因

決算自体は予想を超える内容(売上+91億円・営業利益+54億円・配当+68円・Q1ガイダンス強気)だったにもかかわらず-3.78%の反応となった背景:

1. バリュエーションプレミアム: 決算前PER62.5倍・PBR14.6倍は半導体製造装置セクター内で突出(ASML PER 31倍、東京エレクトロン PER 25倍)。 好決算を出してすら、業績の伸びがバリュエーションに追いつかない構造
2. 52週で+222%急騰の織り込み: 安値22,640円→高値水準73,000円台への急騰過程で、好決算期待は段階的に織り込み済み
3. 信用買残のクライマックス: 寄付ギャップアップで利確売りが集中。出来高4.57Mは過去30営業日平均(2.8M前後)の1.6倍
4. 円安想定為替157円のリスク認識: FY26 Q1見通しが円安前提に依存しており、為替反転時の業績下振れリスクが意識された可能性

FY2026に向けた観察リスト

本決算で得られた事実を踏まえ、次四半期以降の確認ポイントを優先度付きで整理した。本レポートでは独自の定量予想は提示せず、観察すべき論点と会社ガイダンスの整理に留める。

6.1 会社ガイダンスの整理

6.2 観察優先度

6.3 株価面の観察ポイント

6.4 アクション

• 中間決算(FY26 1H)発表時に追加配当の試算を再実施(余剰資金の取り崩し速度を観察)
• 決算翌週(4/28-5/2)の株価リバウンド有無 を観察。70,000円を割れずに反発できれば「健全な調整」、割れた場合は「セクター調整入り」のシグナル

データソース

• 決算短信 2026年3月期
• 決算短信補足情報
• 決算説明資料
• 決算説明資料(note付き)
• 業績予想のお知らせ(FY27 Q1)
• 剰余金の配当に関するお知らせ
• IR気象台事前予想レポート: disco-6146-fy2025-q4-preview-20260421